Як Бреттон-Вудська система змінила світ

Приблизно три десятиліття, що збігалися з грошовими механізмами Бреттон-Вудської системи, часто вважають часом відносної стабільності, порядку та дисципліни. Але, враховуючи, що після конференції 1944 року в Бреттон-Вудсі минуло майже 15 років, перш ніж система була повністю функціонуючою, і що в епоху були ознаки нестабільності, можливо, недостатньо було зроблено відносних труднощів у спробі підтримати систему. Замість того, щоб розглядати Бреттон-Вудс як період, який характеризується стабільністю, точніше вважати це перехідним етапом, який ввів у дію новий міжнародний валютний порядок, з яким ми живемо і сьогодні.

Різні інтереси в Бреттон-Вудсі

У липні 1944 р. Делегати 44 країн-членів союзників зібралися на гірському курорті в Бреттон-Вудсі, штат Південна Кароліна, щоб обговорити новий міжнародний грошовий порядок. Надія полягала у створенні системи для сприяння міжнародній торгівлі, захищаючи автономні цілі політики окремих країн. Це мало бути чудовою альтернативою міжвоєнного грошового порядку, яке, безсумнівно, призвело як до Великої депресії, так і до Другої світової війни.

У дискусіях значною мірою переважали інтереси двох великих економічних наддержав того часу, США та Великобританії. Але ці дві країни були далеко не об'єднані у своїх інтересах: Великобританія виходила з війни як основна нація-боржник, а США готові взяти на себе роль великого світового кредитора. Бажаючи відкрити світовий ринок для свого експорту, позиція США, представлена ​​Гаррі Декстером Уайтом, надала пріоритет спрощенню вільної торгівлі через стабільність фіксованих валютних курсів. Британія, яку представляє Джон Мейнард Кейнс і хоче, щоб свобода переслідувала цілі автономної політики, підштовхувала до більшої гнучкості обмінного курсу, щоб покращити питання платіжного балансу.

Правила нової системи

Компроміс із фіксованими, але регульованими ставками було остаточно врегульовано. Нації-члени прив'язують свої валюти до долара США, а щоб забезпечити решту світу, щоб його валюта була надійною, США прив’язували долар до золота, ціною 35 доларів за унцію. Нації-члени купували або продавали долари, щоб утримувати в межах 1% від фіксованої ставки і могли б коригувати цю ставку лише у випадку «фундаментальної нерівноваги» у платіжному балансі.

Для забезпечення дотримання нових правил було створено дві міжнародні установи: Міжнародний валютний фонд (МВФ) та Міжнародний банк реконструкції та розвитку (МБРР; згодом відомий як Світовий банк). Нові правила були офіційно викладені в Статутах МВФ. Подальші положення Статей передбачали, що обмеження поточного рахунку будуть скасовані, тоді як контроль за капіталом дозволяється, щоб уникнути дестабілізації потоків капіталу.

Однак статтями не вдалося надати ефективні санкції проти хронічного балансу платіжного балансу країн, стисле визначення "основної нерівноваги" та нова міжнародна валюта (пропозиція Кейнса) для збільшення поставок золота як додаткової джерело ліквідності. Крім того, не було встановлено остаточного строку впровадження нових правил, тому минуло б близько 15 років до того, як система Бреттон-Вудс фактично запрацювала. До цього часу система вже демонструвала ознаки нестабільності.

Ранні роки Бреттон-Вудса

У той час як США наполягали на негайному застосуванні положень статей, погані економічні умови в більшості країн післявоєнного світу ускладнювали усунення проблем з платіжним балансом у режимі фіксованого курсу без певного контролю обміну поточних рахунків та зовнішніх джерел фінансування. Оскільки міжнародна валюта не була створена для забезпечення додаткової ліквідності та враховуючи обмежені позикові можливості МВФ та МБРР, незабаром стало очевидним, що США повинні будуть надавати цьому зовнішньому джерелу фінансування решті світу, дозволяючи поступово впроваджувати конвертованість поточного рахунку.

З 1945 по 1950 роки США здійснювали середньорічний сальдо торгівлі в 3, 5 мільярда доларів. Навпаки, до 1947 року європейські країни страждали від хронічного дефіциту платіжного балансу, внаслідок чого швидко виснажувались свої доларові та золоті запаси. Замість того, щоб вважати цю ситуацію вигідною, уряд США зрозумів, що вона серйозно загрожує можливості Європи бути постійним і життєво важливим ринком американського експорту.

У цьому контексті США здійснювали фінансування 13 мільярдів доларів в Європі за допомогою плану Маршалла в 1948 році, а деяким двом десяткам країн, слідом за британським керівництвом, було дозволено знецінити свої валюти до долара в 1949 році. Ці кроки допомогли полегшити дефіцит доларів та відновив конкурентний баланс за рахунок зменшення торгового сальдо США. (Щоб прочитати більше, див.: Яким був план Маршалла? ).

План Маршалла та більш конкурентоспроможні валютні курси звільнили велику кількість тиску на європейські країни, що намагаються відродити свою економіку, розірвану війною, дозволяючи їм відчути швидке зростання та відновити свою конкурентоспроможність по відношенню до того, як контроль за обміном США поступово скасовувався, Повна конвертованість поточного рахунку, нарешті, досягнута наприкінці 1958 р. Однак у цей час експансіонерська грошово-кредитна політика США, яка збільшувала пропозицію доларів, разом із посиленням конкурентоспроможності з боку інших країн-членів, незабаром змінила ситуацію із платіжним балансом. США мали дефіцит платіжного балансу в 50-х роках і дефіцит поточного рахунку у 1959 році.

Збільшення нестабільності в епоху високого Бреттон-Вудса

Виснаження золотих резервів США, що супроводжує цей дефіцит, залишаючись скромним через бажання інших країн утримувати частину своїх запасів у доларових активах, а не в золоті, все більше загрожувало стабільності системи. Коли злишок США на його поточному рахунку зник у 1959 році, а зовнішні зобов'язання Федеральної резервної системи вперше перевищили його грошові запаси золота в 1960 році, це породило побоювання потенційного зростання національної пропозиції золота.

Коли доларові вимоги до золота перевищували фактичну пропозицію золота, висловлювались занепокоєння, що офіційна ставка паритету золота у 35 доларів за унцію тепер завищила долар. США побоюються, що ситуація може створити арбітражну можливість, за допомогою якої країни-члени будуть готівкою в доларових активах за золото за офіційною паритетною ставкою, а потім продавати золото на лондонському ринку за більш високою ставкою, отже, виснажуючи золоті запаси США та загрожуючи одному з ознаки системи Бреттон-Вудса.

Але, хоча країни-члени мали індивідуальні стимули скористатися такою арбітражною можливістю, вони також мали колективний інтерес до збереження системи. Однак вони побоювались, що США знецінили долар, зробивши їх доларові активи менш цінними. Щоб усунути ці занепокоєння, кандидат кандидата в президенти Джон Ф. Кеннеді був змушений видати заяву наприкінці 1960 року про те, що якщо він буде обраний, він не намагатиметься знецінити долар.

За відсутності девальвації США потребували узгоджених зусиль інших країн для переоцінки власних валют. Незважаючи на заклики до скоординованої переоцінки для відновлення балансу в системі, країни-члени неохоче переоцінювали, не бажаючи втрачати власну конкурентну перевагу. Натомість були здійснені інші заходи, включаючи розширення кредитної спроможності МВФ у 1961 р. Та формування Золотого Басейну рядом європейських країн.

Золотий басейн зібрав запаси золота кількох європейських країн, щоб утримати ринкову ціну золота значно піднявшись вище офіційного співвідношення. Між 1962 та 1965 роками нових поставок з Південної Африки та Радянського Союзу було достатньо, щоб компенсувати зростаючий попит на золото; будь-який оптимізм незабаром погіршився, коли попит почав випереджати пропозицію з 1966 по 1968 рік. Після рішення Франції залишити басейн у 1967 році, басейн обвалився наступного року, коли ринкова ціна золота в Лондоні підскочила, відштовхуючись від офіційної ціни. (Щоб прочитати більше, див: Коротка історія Золотого стандарту в США. )

Крах Бреттон-Вудської системи

Ще одна спроба врятувати систему відбулася із запровадженням міжнародної валюти - подібної до того, що запропонував Кейнс у 40-х роках. Він буде виданий МВФ і зайняв би долар як міжнародну резервну валюту. Але оскільки серйозні дискусії щодо цієї нової валюти - з назвою Спеціальних прав запозичення (SDR) - почалися лише в 1964 році, і коли перша емісія відбулася до 1970 року, засіб захисту виявилося занадто мало, занадто пізно.

На момент першого випуску СПЗ загальна сума зовнішніх зобов'язань США становила в чотири рази більше резервів грошового золото в США, і, незважаючи на короткий надлишок у балансі товарообігу в 1968-1969 роках, повернення до дефіциту після цього було достатнім тиском, щоб ініціювати запуск золотих резервів США. Після того, як Франція просочила свої наміри здійснити грошові кошти в доларових активах на золото, а Британія просила обміняти на літо 1971 року 750 мільйонів доларів на золото, президент Річард Ніксон закрив золоте вікно.

Під час останньої спроби зберегти систему живими, в останній половині 1971 року відбулися переговори, що призвело до Смітсонівської угоди, згідно з якою Група десяти країн погодилася переоцінити свої валюти, щоб досягти 7, 9% девальвації долара. Але, незважаючи на ці переоцінки, в 1973 р. Відбувся черговий курс долара, що створило інфляційні потоки капіталу з США в десятку груп. Кілочки були призупинені, що дозволило плавати валютам і наблизило систему Бреттон-Вудса з фіксованими, але регульованими курсами до остаточного кінця.

Суть

Роки Бреттон-Вудської угоди, далекі від періоду міжнародного співробітництва та глобального порядку, виявили суттєві труднощі намагання створити та підтримувати міжнародний порядок, який здійснював як вільну, так і безперешкодну торгівлю, а також дозволяв країнам домагатися автономних цілей політики. Дисципліна золотого стандарту та фіксованих обмінних курсів виявилася занадто сильною для швидко зростаючих економік при різних рівнях конкурентоспроможності. З демонетизацією золота та переходом до плаваючих валют епоху Бреттон-Вудса слід розглядати як перехідний етап від більш дисциплінарного міжнародного грошового порядку до такого, який має значно більшу гнучкість.