Як коефіцієнт різкої різкості може значно спростити ризик

Дивлячись на інвестиції, потрібно дивитися і на ризик, і на прибуток. Хоча повернення можна легко оцінити, ризик не може. На сьогодні стандартне відхилення є найпоширенішим показником ризику, тоді як коефіцієнт Шарпа - це найбільш часто застосовуваний захід ризику / віддачі. Коефіцієнт Шарпа існує з 1966 року, але його життя не минуло без суперечок. Навіть його засновник, лауреат Нобелівської премії Вільям Шарп, визнав, що співвідношення не обійшлося без проблем. (Див. Також: Ризик та диверсифікація .)

Коефіцієнт Шарпа - це хороший показник ризику для великих, диверсифікованих ліквідних інвестицій, але для інших, таких як хедж-фонди, він може бути використаний лише як один із ряду заходів ризику / повернення.

Де це не вдається

Проблема з коефіцієнтом Шарпа полягає в тому, що він акцентується на інвестиціях, які не мають нормального розподілу прибутку. Найкращим прикладом цього є хедж-фонди. Багато з них використовують динамічні торгові стратегії та варіанти, які поступаються місцем косості та куртозу при розподілі прибутку.

Багато стратегій хедж-фондів дають невеликі позитивні прибутки з періодичними великими негативними доходами. Наприклад, проста стратегія продажу глибоких грошових варіантів, як правило, збирає невеликі премії та нічого не виплачує, поки "великий" не потрапить. Поки не відбудеться велика втрата, ця стратегія мала б дуже високе співвідношення Шарпа. (Див. Також: Стратегії поширення варіантів .)

Наприклад, згідно з даними Хал Лукса у статті про інституційні інвестори у 2002 році "Ризик стає ризиком", Довгостроковий менеджмент капіталу (LTCM) мав дуже високий коефіцієнт Шарпа 4, 35 до того, як він впав у 1998 році. Так само, як і в природі, інвестиційний світ не застрахований від тривалих катастроф, наприклад, як 100-річна повінь. Якби не подібні події, ніхто б не вкладав кошти ні в що, крім акцій.

Хедж-фонди, які є неліквідними, і багато з них є, також виявляються менш мінливими, що зручно допомагає їх співвідношенню Шарпа. Приклади цього можуть включати кошти, засновані на таких широких категоріях, як нерухомість чи приватний капітал, або більш езотеричні сфери, такі як підпорядковані випуски іпотечних цінних паперів або облігації катастрофи. Без ліквідних ринків багатьох цінних паперів у Всесвіті хедж-фондів менеджери фондів мають конфлікт інтересів при ціноутворенні своїх цінних паперів. Коефіцієнт Шарпа не має можливості вимірювати неліквідність, що працює на користь розпорядників фондів. (Див. Також: Невдачі масового хедж-фонду .)

Нестабільність плюс

Нестабільність також має тенденцію до грудочок - іншими словами, нестабільність має тенденцію до зменшення волатильності. Подумайте про крах LTCM або російську боргову кризу наприкінці 90-х. Висока волатильність залишалася на ринку деякий час після того, як відбулися ці події. За словами Джоела Черноффа в статті 2001 року "Попередження: небезпека, прихована в цих хеджах", основні події в умовах нестабільності відбуваються кожні чотири роки.

Послідовна кореляція також може завищувати коефіцієнт Шарпа, якщо він присутній у місячних поверненнях. За словами Ендрю Ло в "Статистика коефіцієнтів Шарпа" (2002), цей ефект може призвести до завищення коефіцієнта до 65%. Це відбувається тому, що послідовна кореляція має тенденцію до вирівнювання ефекту.

Крім того, тисячі хедж-фондів навіть не пройшли повний бізнес-цикл. Для тих, хто є, багато хто зазнав зміни керівників або зміни стратегій. Це не повинно бути несподіванкою, оскільки галузь хедж-фондів є однією з найдинамічніших у світі інвестицій. Однак це не доставляє інвесторам особливого комфорту, коли їх улюблений хедж-фонд, який має гарне співвідношення Шарпа, раптом вибухає одного дня. Навіть якщо менеджер і стратегія залишаться однаковими, розмір фонду може змінити все - що так добре працювало, коли хедж-фонд розміром 50 мільйонів доларів може бути його прокляттям у 500 мільйонів доларів.

Краща мишоловка

То чи є простіша відповідь на вимірювання ризику та повернення?

Хоча співвідношення Шарпа є найвідомішим показником ризику / віддачі, інші розроблені. Співвідношення Сортіно є одним з них. Це схоже на коефіцієнт Шарпа, але його знаменник орієнтований виключно на зменшення мінливості, яка є волатильністю, яка стосується більшості інвесторів. Нейтральні фонди ринку стверджують, що можуть дати своїм інвесторам увесь перевернутий, але обмежений мінус. Якщо це так, співвідношення Сортино допоможе їм підтвердити цю заяву. На жаль, хоча коефіцієнт Сортіно більш сфокусований, ніж коефіцієнт Шарпа, він поділяє деякі ті самі проблеми. (Див. Також: Використання та обмеження мінливості та розуміння вимірювань мінливості .)

Висновок

Зрозуміло, що співвідношення Шарпа може бути одним з ваших показників ризику / віддачі. Це, безумовно, буде працювати краще для ліквідних інвестицій і, як правило, розподілених доходів, таких як павуки S&P 500. Однак, якщо мова йде про хедж-фонди, вам потрібно більше ніж один захід. Наприклад, Morningstar зараз використовує ряд вимірювань: косостість, куртоз, коефіцієнт Сортіно, позитивні місяці, негативні місяці, найгірший місяць та максимальний пропуск. За допомогою такої інформації інвестор може отримати кращу картину інвестицій та чого очікувати в майбутньому.

Пам’ятайте, як сказав Гаррі Кет, професор з управління ризиками та директор Центру досліджень альтернативних інвестицій у Лондонській школі Cass Business, «Ризик - це одне слово, але це не одне число».