Вступ до темних басейнів

Темні пули - це зловісний термін для приватних бірж або форумів для торгівлі цінними паперами. Однак, на відміну від фондових бірж, темні пули не доступні для інвестування. Також відомі як "темні пули ліквідності", ці біржі так називають за їх повну непрозорість. Темні пули були створені насамперед для полегшення блокової торгівлі інституційними інвесторами, які не бажали впливати на ринки великими замовленнями та отримувати несприятливі ціни для своїх торгів.

Темні басейни були кинуті в несприятливому світлі в бестселері Майкла Льюїса Flash Boys: Бунт на Уолл-стріт, але реальність така, що вони служать цілі. Однак їх непрозорість робить їх уразливими до потенційного конфлікту інтересів їх власників та хижацьких торгових практик деяких високочастотних трейдерів.

Обґрунтування темних басейнів

Темні басейни - явище недавнього часу; вони виникли наприкінці 1980-х. За даними Інституту CFA, у США відбулися небіржові торги. Оцінки показують, що на неї припадало приблизно 40% усіх біржових торгів США весною 2017 року порівняно з 16% у 2010 році. CFA також підраховує, що темні пули відповідають за 15% обсягу США станом на 2014 рік.

Чому виникли темні басейни? Розглянемо варіанти, доступні великому інституційному інвестору, який хотів продати мільйон акцій акцій XYZ до появи не біржових торгів. Цей інвестор міг або: (а) відпрацювати замовлення через підлогового трейдера протягом дня або двох і сподіватися на гідний VWAP (середньозважена ціна); (b) розділити замовлення на, наприклад, п'ять штук і продати 200 000 акцій на день, або (c) продати невеликі суми, поки не зможе бути знайдений великий покупець, який був готовий прийняти всю суму акцій, що залишилися. Вплив на мільйон продаж акцій XYZ на ринок все ще може бути помітним незалежно від того, вибрав інвестор (а), (б) чи (в), оскільки не вдалося зберегти особистість чи намір інвестора в таємниці на складі обмінна операція. За варіантами (b) та (c) ризик зменшення періоду, поки інвестор чекав продати решту акцій, також був значним. Темні басейни були одним із варіантів вирішення цих питань.

Вступ до темних басейнів

Навіщо використовувати темний басейн?

Порівнюйте це із сучасною ситуацією, коли інституційний інвестор використовує темний пул, щоб продати мільйонний пакет акцій. Відсутність прозорості насправді працює на користь інституційного інвестора, оскільки це може призвести до кращої реалізованої ціни, ніж якщо продаж було здійснено на біржі. Зауважте, оскільки учасники темного пулу не розголошують свої наміри торгівлі на біржі перед виконанням, книга замовлень не видима для населення. Деталі щодо торгівлі випускаються на консолідовану стрічку лише після затримки.

Інституційний продавець має більше шансів знайти покупця для повного пакету акцій у темному басейні, оскільки це форум, присвячений великим інвесторам. Можливість покращення ціни також існує, якщо для угоди використовується середина котируваної ціни та ціни запиту. Звичайно, це передбачає, що немає витоку інформації про запропоновану інвестором продаж і що темний пул не вразливий для хижаків з високою частотою торгівлі (HFT), які могли б брати участь у передовій, як тільки відчують торгові наміри інвестора.

Типи темних басейнів

Станом на травень 2017 року в ТРЦ було зареєстровано понад 40 темних басейнів, з яких є три типи:

• У власності брокера : ці темні пули створені великими брокерськими дилерами для своїх клієнтів, а також можуть включати власні торговельні фірми. Ці темні пули отримують власні ціни від потоку замовлень, тому є елемент розкриття цін. Приклади таких темних пулів включають CrossFinder Credit Suisse, Sigma X Goldman Sachs, Citi Match і Citi Cross та MS Pool Morgan Stanley.
• Брокер агентства або власність бірж : Це темні пули, які діють як агенти, а не як директори. Оскільки ціни походять від бірж - таких як середина Національної кращої пропозиції та пропозиції (NBBO), цінового виявлення не існує. Приклади темних басейнів агентських посередників включають Instinet, Liquidnet та ITG Posit, тоді як темні пули біржової власності включають ті, що пропонуються BATS Trading та NYSE Euronext.
• Електронні виробники ринку : це темні пули, пропоновані незалежними операторами, такими як Getco та Knight, які працюють як директори за власний рахунок. Як і темні басейни, що належать брокерам, їх транзакційні ціни не обчислюються в НББО, тому є відкриття цін.

Плюси і мінуси

Переваги темних басейнів полягають у наступному:

• Зменшення впливу на ринок : Найбільша перевага темних пулів полягає в тому, що вплив на ринок значно зменшується для великих замовлень.
• Більш низькі трансакційні витрати : Витрати на трансакцію можуть бути нижчими, оскільки темні операції з пулу не повинні сплачувати курси обміну, тоді як транзакції, засновані на середині точки "ставка-запитання", не несуть повного спред.

Темні басейни мають такі недоліки:

• Курсові ціни можуть не відображати реального ринку : Якщо обсяг торгів у темних пулах, що належать брокерським дилерам та виробникам електронних ринків, продовжує зростати, ціни на біржах на біржах можуть не відображати реального ринку. Наприклад, якщо добре розглянутий взаємний фонд володіє 20% акцій компанії RST і продає його в темному басейні, продаж пакету акцій може принести фонду хорошу ціну. Однак необережні інвестори, які щойно купили акції RST, заплатять занадто багато, оскільки акції можуть обвалитися, коли продажі фонду стануть загальнодоступними.
• Учасники басейну можуть отримати не найкращу ціну: Відсутність прозорості в темних басейнах може також протидіяти учаснику пулу, оскільки немає гарантії, що торгівля установи здійснювалася за найкращою ціною. Льюїс вказує у Flash Boys, що напрочуд велика частка торгів з темними пулами брокерів-дилерів здійснюються в межах пулів - процес, відомий як інтерналізація - навіть у випадках, коли брокер-дилер має невелику частку ринку США. Як зазначає Льюїс, непрозорість темного пулу також може породжувати конфлікт інтересів, якщо фірмові торговці-брокери-дилери торгують проти клієнтів пулу або якщо брокер-дилер продає спеціальні послуги доступу до темного пулу фірмам HFT.
• Уразливість до хижацьких торгів HFT: Суперечка щодо темних басейнів була викликана твердженнями Льюїса, що замовлення клієнтів із темного пулу є ідеальним кормом для хижацьких торгових практик деяких фірм HFT, які використовують тактику, наприклад, «пінг» темних басейнів, щоб розкопати великі приховані замовлення а потім залучатись до арбітражу переднього запуску чи затримки.
• Невеликий середній розмір торгівлі зменшує потребу в темних пулах: Середній розмір торгівлі в темних пулах зменшився до приблизно 200 акцій. Біржі, такі як Нью-Йоркська фондова біржа (NYSE), які прагнуть стримувати свою втрату частки торгового ринку в темних пулах та альтернативних торгових системах, стверджують, що цей невеликий розмір торгівлі робить обставини для темних пулів менш переконливими.

Заклик на обмеження

Нещодавня суперечка HFT привернула значну нормативну увагу до темних басейнів. Як правило, регулюючі органи з підозрою переглядають темні басейни через їх непрозорість, і суперечка може призвести до відновлення зусиль, щоб приборкати їх привабливість. Одним із заходів, які можуть допомогти біржам повернути частку ринку в темних пулах та інших місцях, що перебувають поза біржею, може бути пілотна пропозиція Комісії з цінних паперів та бірж (SEC) щодо запровадження правила "торгівлі". Правило вимагає від брокерів відправити клієнтські торги на біржі, а не в темні пули, якщо вони не можуть виконувати торги за значно вищою ціною, ніж наявна на публічному ринку. Якщо це буде застосовано, це правило може становити серйозну проблему для довготривалої життєздатності темних басейнів.

Суть

Темні пули забезпечують ціноутворення та економічні переваги для таких організацій, як покупці, наприклад, пайові та пенсійні фонди, які вважають, що ці переваги в кінцевому рахунку припадають на роздрібних інвесторів, які володіють цими коштами. Однак відсутність прозорості темних басейнів робить їх сприйнятливими до конфлікту інтересів їх власників та хижих торгових практик фірм HFT. Полеміка HFT привертає все більше уваги регуляторів до темних басейнів, а реалізація запропонованого правила "торгівлі" може становити загрозу для їх довгострокової життєздатності.