Як розрахувати показник Z

Як ви знаєте, коли компанії загрожує крах корпорації? Щоб виявити будь-які ознаки насувається банкрутства, інвестори розраховують та аналізують всі види фінансових коефіцієнтів: оборотний капітал, прибутковість, рівень заборгованості та ліквідності. Проблема полягає в тому, що кожне співвідношення є унікальним і розповідає різну історію про фінансове здоров'я фірми. Часом вони навіть можуть здаватися суперечать один одному. Доводиться розраховувати на купу окремих коефіцієнтів, інвестор може вважати це заплутаним і важко зрозуміти, коли акція збирається до стіни.

Підручник: Фінансові коефіцієнти

Прагнучи вирішити цю загадку, професор Нью-Йоркського університету Едвард Алтман ввів формулу Z-балів наприкінці 1960-х. Замість того, щоб шукати єдине найкраще співвідношення, Альтман побудував модель, яка переганяє п'ять ключових коефіцієнтів продуктивності в єдиний бал. Як виявляється, Z-оцінка дає інвесторам досить хороший знімок корпоративного фінансового здоров’я.

Формула Z-Score

Формула Z-балів для виробничих фірм, яка складається з п'яти зважених фінансових коефіцієнтів:

Z-оцінка = (1, 2 × A) + (1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E), де: A = оборотний капітал ÷ загальна сума активівB = нерозподілений прибуток ÷ загальна сума активівC = Прибуток до відсотків та податку ÷ загальна сума активівD = Ринкова вартість власного капіталу ÷ загальна пасивE = продажі ÷ загальна сума активів \ початок {вирівняний} & \ текст {Z-оцінка} = (1, 2 \ раз А) + (1, 4 \ рази В) + ( 3, 3 \ раз C) + (0, 6 \ раз D) \\ & \ qquad \ qquad \ + (1, 0 \ раз E) \\ & \ textbf {де:} \\ & A = \ текст {оборотний капітал} \ div \ текст {Загальна сума активів} \\ & B = \ текст {нерозподілений прибуток} \ div \ текст {Загальна сума активів} \\ & C = \ текст {прибуток до відсотків \ та податок} \ div \ текст {загальна сума активів} \\ & D = \ текст {Ринкова вартість власного капіталу} \ div \ текст {Загальна пасив} \\ & E ​​= \ текст {Продаж} \ div \ текст {Загальна сума активів} \\ \ кінець {вирівняно} Z-оцінка = (1, 2 × А) + ( 1, 4 × B) + (3, 3 × C) + (0, 6 × D) + (1, 0 × E), де: A = оборотний капітал ÷ загальна сума активівB = нерозподілений прибуток ÷ загальна сума активівC = прибуток до процентів та податків ÷ загальна сума активівD = ринкова вартість Власний капітал ÷ загальна пасивE = продажі ÷ загальна сума активів

Строго кажучи, чим нижчий показник, тим вище шанси на те, що компанія прямує до банкрутства. Зокрема, показник Z, нижчий за 1, 8, вказує на те, що компанія знаходиться на шляху до банкрутства. Компанії з показниками вище 3 навряд чи вступлять у банкрутство. Оцінки між 1, 8 та 3 визначають сіру зону.

Пояснюється Z-оцінка

Корисно вивчити, чому саме ці співвідношення є частиною Z-балу. Чому кожен значний?

Оборотний капітал / загальна сума активів (WC / TA)

Це співвідношення є хорошим випробуванням для корпоративних проблем. Фірма з негативним оборотним капіталом, ймовірно, матиме проблеми з виконанням своїх короткострокових зобов’язань, оскільки просто не вистачає оборотних активів для покриття цих зобов'язань. Навпаки, фірма зі значно позитивним оборотним капіталом рідко має проблеми зі сплатою рахунків.

Нерозподілений прибуток / загальна сума активів (RE / TA)

Це співвідношення вимірює величину реінвестованих прибутків або збитків, що відображає ступінь залучення компанії. Компанії з низьким рівнем РЕ / ТА фінансують капітальні витрати за допомогою позик, а не через нерозподілений прибуток. Компанії з високою RE / TA пропонують історію рентабельності та здатності вистояти до поганого року збитків.

Прибуток до процентів та податків / загальна сума активів (EBIT / TA)

Версія рентабельності активів (ROA) - ефективний спосіб оцінки здатності фірми вичавити прибуток із своїх активів до вирахування таких факторів, як відсотки та податок.

Ринкова вартість власного капіталу / загальної пасиви (ME / TL)

Цей коефіцієнт показує, що якби фірма стала неплатоспроможною, на скільки знизилася б ринкова вартість компанії, перш ніж зобов'язання перевищуватимуть активи у фінансовій звітності. Це співвідношення додає вимір ринкової вартості моделі, яка не ґрунтується на чистих засадах. Іншими словами, міцна ринкова капіталізація може трактуватися як впевненість ринку у надійному фінансовому становищі компанії.

Продаж / Загальна сума активів (S / TA)

Це говорить інвесторам про те, наскільки добре управління справляється з конкуренцією та як ефективно фірма використовує активи для отримання продажів. Незростання частки ринку перетворюється на низьку або падаючу S / TA.

Тест WorldCom

Щоб продемонструвати потужність Z-балу, протестуйте, як він витримує складний тестовий випадок. Розглянемо сумнозвісний крах телекомунікаційного гіганта WorldCom у 2002 році. Банкрутство WorldCom створило збитки для інвесторів у 100 мільярдів доларів після того, як керівництво помилково зафіксувало мільярди доларів як капітальні витрати, а не операційні витрати.

Розрахуйте Z-бали для WorldCom, використовуючи щорічні 10-К фінансові звіти за роки, що закінчуються 31 грудня 1999, 2000 та 2001 років. Ви побачите, що Z-оцінка WorldCom зазнала різкого падіння. Також зауважте, що показник Z перемістився із сірої зони в небезпечну зону у 2000 та 2001 роках, перш ніж компанія оголосила про банкрутство у 2002 році.

Але керівництво WorldCom готувало книги, завищуючи прибутки та активи компанії у фінансовій звітності. Який вплив мають ці шенагігани на Z-бал? Завищений прибуток, ймовірно, збільшить коефіцієнт EBIT / сукупних активів у моделі Z-оцінка, але завищені активи зменшать три інші співвідношення із сукупними активами в знаменнику. Тож загальний вплив помилкового обліку на Z-бал компанії, ймовірно, знизиться.

Недоліки Z-балів

Z-оцінка не є ідеальною метрикою, і її потрібно обчислювати і трактувати обережно. Для початківців, Z-оцінка не захищена від помилкової практики обліку. Як демонструє WorldCom, компанії, які перебувають у біді, можуть спокуситись неправильним представленням фінансових даних. Z-оцінка настільки ж точна, як і дані, що надходять у неї.

Z-оцінка також не дуже корисна для нових компаній з невеликим або зовсім не заробітком. Ці компанії, незалежно від фінансового стану, отримають низький бал. Більше того, Z-оцінка не стосується питання грошових потоків безпосередньо, лише натякаючи на це через використання коефіцієнта чистого оборотного капіталу до активів. Адже для оплати рахунків потрібні готівкові гроші.

Z-результати можуть змінюватися з кварталу на квартал, коли компанія записує одноразові списання. Вони можуть змінити остаточну оцінку, припустивши, що компанія, якій не наражається ризик, знаходиться на межі банкрутства.

Щоб стежити за своїми інвестиціями, інвесторам слід регулярно перевіряти Z-бал своїх компаній. Погіршення показника Z може попередити неприємності і забезпечити більш простий висновок, ніж маса співвідношень.

Враховуючи свої недоліки, Z-оцінка, мабуть, краще використовувати як мірку відносного фінансового здоров’я, а не як предиктор. Можливо, найкраще використовувати модель як швидку перевірку економічного здоров’я, але якщо оцінка вказує на проблему, непогано провести більш детальний аналіз.