Оцінка фірм, що використовують теперішню вартість вільних грошових потоків

Інвестиційні рішення можна приймати на основі простого аналізу, такого як пошук компанії, яка вам подобається, з продуктом, який, на вашу думку, буде затребуваний. Це рішення може не базуватися на вимиванні фінансової звітності, але причина вибору такого типу компанії над іншою все ще є надійною. Ваш основний прогноз полягає в тому, що компанія буде продовжувати виробляти та продавати товари з високим попитом, і, таким чином, грошові кошти будуть надходити назад у бізнес. Друга - і дуже важлива - частина рівняння полягає в тому, що керівництво компанії знає, куди витратити ці гроші для продовження операцій. Третє припущення полягає в тому, що всі ці потенційні майбутні грошові потоки сьогодні коштують більше, ніж поточна ціна акцій.

Щоб розмістити цифри в цій ідеї, ми могли б переглянути ці потенційні грошові потоки від операцій і знайти те, що вони варті, виходячи з їх теперішньої вартості. Для визначення вартості фірми інвестор повинен визначити теперішню вартість діючих вільних грошових потоків. Звичайно, нам потрібно знайти грошові потоки, перш ніж ми зможемо знизити їх до теперішньої вартості.

Прибутковість вільного грошового потоку: основний показник

Безкоштовні грошові потоки

Що таке безкоштовні грошові потоки? Вільні грошові потоки відносяться до грошових коштів, які компанія отримує після відтоку грошових коштів. Це допомагає підтримувати діяльність компанії та підтримувати її активи. Вільний грошовий потік вимірює прибутковість. Він включає витрати на активи, але не включає безготівкові витрати у звіті про прибутки та збитки.

Цей показник доступний для всіх інвесторів, які можуть використовувати його для визначення загального стану здоров'я та фінансового добробуту компанії. Він також може бути використаний майбутніми акціонерами або потенційними кредиторами, щоб побачити, як компанія зможе виплатити дивіденди або свої борги та виплати відсотків.

Операційний вільний грошовий потік

Операційний вільний грошовий потік (OFCF) - це грошові кошти, отримані операціями, які відносяться до всіх постачальників капіталу в структурі капіталу фірми. Сюди входять постачальники боргу, а також власний капітал.

Розрахунок OFCF проводиться шляхом одержання прибутку до процентів та податків (EBIT) та коригування податкової ставки, потім додавання амортизації та вилучення капітальних витрат, за вирахуванням зміни оборотного капіталу та мінус зміни інших активів. Ось фактична формула:

OFCF = EBIT × (1 − T) + D − CAPEX − D × wc − D × деінде: EBIT = прибуток до процентів і податківT = ставка податкуD = амортизаціяwc = робоча капітал = будь-які інші активи \ початок {узгоджується} & OFCF = EBIT \ раз (1 - T) + D- CAPEX - D \ раз wc - D \ раз a \\ & \ textbf {де:} \\ & EBIT = \ текст {прибуток до відсотків і податків} \\ & T = \ текст { ставка податку} \\ & D = \ текст {амортизація} \\ & wc = \ текст {оборотний капітал} \\ & a = \ текст {будь-які інші активи} \\ \ кінець {вирівняні} OFCF = прибуток × (1-T) + D − CAPEX − D × wc − D × десь: EBIT = прибуток до процентів та податківT = ставка податкуD = амортизаціяwc = робоча капітал = будь-які інші активи

Це також називається вільним грошовим потоком до фірми і розраховується таким чином, щоб відображати загальні можливості генерування грошових коштів фірми перед вирахуванням пов'язаних з боргом витрат на проценти та безготівкові статті. Після того, як ми обчислимо це число, ми можемо обчислити інші необхідні показники, наприклад, швидкість зростання.

Розрахунок темпу зростання

Швидкість зростання може бути важко передбачити і може мати різкий вплив на отриману вартість фірми. Один із способів його обчислення - помножити рентабельність вкладеного капіталу (ROIC) на коефіцієнт утримання. Ставка утримання - це відсоток заробітку, який утримується в компанії та не виплачується як дивіденди. Це основна формула:

g = RR × ROIC, де: RR = середній коефіцієнт утримання, або (1 - коефіцієнт виплат) ROIC = EBIT (1-податок) ÷ загальний капітал \ початок {вирівняний} & g = RR \ раз ROIC \\ & \ textbf {де: } \\ & RR = \ текст {середній коефіцієнт утримання, або (1 - коефіцієнт виплат)} \\ & ROIC = EBIT (1 - \ текст {податок}) \ div \ текст {загальний капітал} \\ \ кінець {вирівняний} g = RR × ROIC, де: RR = середній коефіцієнт утримання, або (1 - коефіцієнт виплат) ROIC = EBIT (1-податок) ÷ загальний капітал

Оцінка

Метод оцінки базується на операційних грошових потоках, що надходять після вирахування капітальних витрат, що є витратами на підтримку бази активів. Цей грошовий потік приймається до виплати відсотків власникам боргу з метою оцінки загальної суми фірми. Наприклад, лише факторинг власного капіталу забезпечив би зростаючу вартість власників акцій. Дисконтування будь-якого потоку грошових потоків вимагає облікової ставки, і в цьому випадку це витрати на фінансування проектів на фірмі. Середньозважена вартість капіталу (WACC) використовується для цієї ставки дисконтування. Потім операційний вільний грошовий потік дисконтується при цій вартості ставки капіталу, використовуючи три можливі сценарії зростання - відсутність зростання, постійний ріст та зміна темпів зростання.

Ніякого зростання

Щоб знайти цінність фірми, знижте OFCF на WACC. Це знижує грошові потоки, які, як очікується, триватимуть до тих пір, поки існує розумна модель прогнозування.

Значення фірми = OFCFt ÷ (1 + WACC) два: OFCF = діючі вільні грошові потоки за період tWACC = середньозважена вартість капіталу \ початок {вирівняний} & \ текст {Фірмова вартість} = OFCF_t \ div (1 + WACC) ^ t \\ & \ textbf {де:} \\ & OFCF = \ текст {операційні вільні грошові потоки за період} t \\ & WACC = \ текст {середньозважена вартість капіталу} \\ \ кінець {вирівняний} Фірмова вартість = OFCFt ÷ (1 + WACC) туди: OFCF = діючі вільні грошові потоки за період tWACC = середньозважена вартість капіталу

Постійний ріст

У більш зрілій компанії вам може бути доцільніше включати в розрахунок постійний темп зростання. Щоб обчислити величину, візьміть OFCF наступного періоду та дисконтуйте його на WACC за мінусом постійних темпів постійного зростання OFCF.

Значення фірми = OFCF1 ÷ (k − g) де: OFCF1 = діючий вільний грошовий потік = ставка дисконтування, в цьому випадку WACCg = очікуваний темп зростання в OFCF \ початок {вирівняний} & \ текст {Значення фірми} = OFCF_1 \ div (k - g) \\ & \ textbf {where:} \\ & OFCF_1 = \ text {діючий вільний грошовий потік} \\ & k = \ текст {ставка дисконтування, в цьому випадку WACC} \\ & g = \ текст {очікуваний темп зростання в OFCF} \\ \ end {узгоджується} Значення фірми = OFCF1 ÷ (k − g) де: OFCF1 = операційний вільний рух грошових коштів = ставка дисконтування, в цьому випадку WACCg = очікуваний темп зростання в OFCF

Багаторазові періоди росту

Якщо припустити, що компанія збирається побачити більше одного етапу зростання, розрахунок є комбінацією кожного з цих етапів. Використовуючи для розрахунку надприродну модель зростання дивідендів, аналітику потрібно передбачити більший за нормальний ріст та очікувану тривалість такої діяльності. Після цього високого зростання можна очікувати, що фірма повернеться до нормального стійкого зростання у вічність. Щоб побачити отримані підрахунки, припустимо, що фірма працює з вільними грошовими потоками в 200 мільйонів доларів, що, як очікується, зросте на 12% за чотири роки. Через чотири роки вона повернеться до нормальних темпів зростання в 5%. Будемо вважати, що середньозважена вартість капіталу становить 10%.

Багаторічні періоди операційного вільного грошового потоку (у мільйонах)

Таблиця 1: Дві стадії OFCF переходять від високих темпів зростання (12%) протягом чотирьох років з подальшим постійним постійним зростанням 5% з п'ятого року. Він дисконтується до теперішньої вартості і становить до 5, 35 млрд дол.

Як двоступенева модель дисконтування дивідендів (DDM), так і модель FCFE дозволяють провести дві чіткі фази зростання - початковий кінцевий період, коли зростання є ненормальним, а потім стабільний період зростання, який, як очікується, триватиме вічно. Для того, щоб визначити довгостроковий стійкий темп зростання, зазвичай можна припустити, що темпи зростання будуть дорівнює довгостроковому прогнозованому зростанню ВВП. У кожному випадку грошовий потік дисконтується до теперішньої суми в доларі та додається разом, щоб отримати чисту теперішню вартість.

Порівнюючи це з поточною ціною акцій компанії, може бути вагомим способом визначення внутрішньої вартості компанії. Нагадаємо, що нам потрібно відняти загальну поточну вартість боргу фірми, щоб отримати значення власного капіталу. Потім розділіть вартість власного капіталу на загальні випущені акції, щоб отримати значення власного капіталу на одну акцію. Цю цінність можна порівняти з тим, скільки продають акції на ринку, щоб побачити, чи вона завищена чи занижена.

Суть

Розрахунки, що стосуються вартості фірми, завжди будуть використовувати унікальні методи, засновані на досліджуваній фірмі. Компаніям, що зростають, може знадобитися дворазовий метод, коли зростання зростає за пару років. У більшій, більш зрілій компанії ви можете використовувати більш стабільну техніку зростання. Це завжди зводиться до визначення вартості вільних грошових потоків та дисконтування їх до сьогодні.