Чому і коли країни за замовчуванням?

Країни можуть, а також періодично робити, дефолт за боргом. Це відбувається, коли уряд або не в змозі, або не бажає виконувати свої фіскальні обіцянки. Аргентина, Росія та Пакистан - лише кілька урядів, які дефолтували за останні два десятиліття.

Звичайно, не всі параметри за замовчуванням однакові. У деяких випадках уряд пропускає відсотки або основний платіж. В інших випадках це просто затримує виплату коштів. Уряд також може обмінятися оригінальними нотами на нові з менш вигідними умовами. Тут власник або приймає нижчі прибутки, або приймає «стрижку» в кредит - тобто приймає облігацію зі значно меншою номінальною вартістю.

Таблиця 1: Частковий перелік країн, які дефонтувались з 1999 року

Джерело: Глобальна кредитна політика Moody's

Фактори, що впливають на ризик

Історично склалося, що невиконання позик є більшою проблемою для країн, які позичають в іноземній валюті. Причина полягає в тому, що коли країна, яка позичає іноземну валюту, стикається з бюджетним дефіцитом, вона не має можливості друкувати більше грошей.

Багато країн, що розвиваються, випускають облігації в альтернативній валюті - часто долар США -, а багатство та можливість позичати відіграють таку значну роль у ризику дефолту. Після того, як країна дефолтувала один раз, у майбутньому стає ще складніше брати позики, тому країни з низьким рівнем доходу особливо ризикують не виконати дефолт. За словами Масуда Ахмеда, попереднього вищого керівника МВФ, а нині президента Центру глобального розвитку станом на жовтень 2018 року, з 59 країн, які МВФ класифікують як країни, що розвиваються з низьким рівнем доходу, 24 були в боргу криза або на межі однієї, що майже на 40% і вдвічі більше в 2013 році.

Характер уряду країни також відіграє головну роль у кредитному ризику. Дослідження свідчать про те, що наявність стримувань та противаг призводить до фіскальної політики, яка максимально покращує соціальний добробут - і честь боргу, який здійснюють як внутрішні, так і іноземні інвестори, є складовою максимізації соціального забезпечення. І навпаки, уряди, що складаються з певних політичних груп з непропорційним рівнем влади, можуть призвести до необдуманих витрат і, зрештою, до дефолту.

Завдяки можливості друкувати власні гроші такі країни, як США, Великобританія та Японія, виявляються неспроможними до дефолтної заборгованості, але це не так. Незважаючи на загальний зоряний рекорд, Сполучені Штати кілька разів технічно не працювали за свою історію. У 1979 році казначейство тимчасово пропустило виплати заборгованості в 122 мільйони доларів через помилку в оформленні документів. Навіть якщо уряд може сплатити свої борги, законодавці можуть не бажати цього робити, оскільки нагадують про періодичні зіткнення за ліміт боргу.

Інвестори можуть стримати державний борг, навіть якщо держава офіційно не дефолтувала. Щоразу, коли казначейство країни має надрукувати більше грошей для виконання своїх зобов'язань, загальна грошова маса країни збільшується, і кожен долар в обігу втрачає частину своєї вартості.

Пом'якшення ризиків

Якщо країна заборговує заборгованість, вплив на власників облігацій може бути серйозним. Окрім покарання окремих інвесторів, дефолт впливає на пенсійні фонди та інших великих інвесторів, які мають значні вкладення.

Один із способів того, як інституційні інвестори можуть захистити себе від катастрофічних втрат, - це через контракт, відомий як своп кредитної заборгованості. Продавець за контрактом погоджується сплатити будь-яку частину основної суми та відсотків у випадку невиконання нацією. В обмін на це покупець сплачує плату за захист періоду, яка схожа на страховий внесок. Захищена сторона погоджується передати початкову облігацію, яка може мати деяку залишкову вартість, своєму контрагенту у разі негативної кредитної події.

Хоча спочатку замислювались як форму захисту, свопи також стали поширеним способом спекуляції на кредитному ризику країни. Багато торгових кредитних свопів не мають позицій щодо базових облігацій, на які вони посилаються. Наприклад, інвестор, який вважає, що ринок переоцінив кредитні проблеми Греції, може продати контракт і стягнути премії та бути впевненим, що відшкодувати нема кому.

Оскільки кредитні свопи за замовчуванням є відносно складними інструментами та торгують без рецепта, типовим інвесторам важко отримати сучасні ринкові ціни. Це одна з причин, що інституційні інвестори зазвичай використовують їх з більш широкими знаннями на ринку та доступ до спеціальних комп'ютерних програм, які фіксують дані транзакцій.

Економічний вплив

Подібно до того, як особа, яка пропускає платежі, має складніший час для пошуку доступних позик, країни, де за замовчуванням - або за ризиком дефолт, - зазнають значно більших витрат на запозичення. Такі агенції, як Moody's, Standard & Poor's і Fitch, відповідають за оцінку якості боргу країн у всьому світі, виходячи з їх фінансового та політичного статусу. В цілому країни з вищим кредитним рейтингом користуються нижчими процентними ставками.

Коли країна виконує за замовчуванням, відновлення може зайняти роки. Аргентина, яка пропустила виплати облігацій, починаючи з 2001 року, є прекрасним прикладом. До 2012 року процентна ставка за її облігаціями все ще була на 12 процентних пунктів вище, ніж у казначействах США.

Мабуть, найбільше занепокоєння щодо дефолту - це вплив на широку економіку. У США багато іпотечних та студентських позик прив’язані до казначейських ставок. Якби позичальники мали відчутно більш високі виплати внаслідок невиконання боргу, результатом було б істотно менше наявного доходу, витраченого на товари та послуги.

Оскільки зараження може поширитися на інші економіки, країни, які мають тісні зв’язки - особливо ті, у яких є більша частина боргу - іноді вступлять у запобігання дефолту. Це сталося в середині 1990-х, коли США допомогли викупити мексиканські облігації. І після глобальної рецесії 2008 року Міжнародний валютний фонд, Європейський Союз та Європейський центральний банк забезпечили Греції необхідну ліквідність.

Ідеальний час для інвестицій?

Там, де одні інвестори дивляться на фінансову кризу і бачать хаос, інші визнають можливість. Ці інвестори вважають, що дефолт - це нижня точка - або щось близьке до неї - для державних облігацій. Для оптимістичного інвестора єдиний напрямок цих облігацій - це вгору.

Саме цей вид діяльності спеціалізується на ряді «фондів грифів». Подібно до того, як агентство збору боргів купує особисті кредитні рахунки за низькою вартістю, ці кошти купують державні облігації за частку їх первісної вартості.

Через економічні наслідки, які зазвичай трапляються після дефолту, інвестори часто також шукають занижених акцій. Вкладення коштів у країни, що не знають дефолту, пов'язані зі своєю справедливою часткою ризику, оскільки немає гарантії, що відскок коли-небудь відбудеться. Ті, хто шукає безпеки у своєму портфелі понад усе, мабуть, повинні інвестувати в інше місце.

Однак останні історичні приклади обнадіюють інвестора, орієнтованого на зростання. Наприклад, протягом останніх кількох десятиліть ринки акцій у Росії, Бразилії та Мексиці значно зросли внаслідок кризи облігацій. Ключовим є пошук компаній з конкурентними перевагами та низьким співвідношенням ціна / прибуток, що відображає їх підвищений рівень ризику.

Суть

За останні кілька десятиліть було здійснено численні дефолти уряду, особливо країни, які позичають в іноземній валюті. Коли відбувається дефолт, дохідність облігацій уряду зростає швидко, створюючи ефект пульсації у всій внутрішній економіці, а часто й у світовій економіці.