Чому структуровані нотатки можуть не підійти вам

Ви коли-небудь читали книгу, написану колишнім торговцем на Уолл-стріт? Як, наприклад, у торговця, який працював в інвестиційному банку в певний момент своєї кар’єри? Повідомлення завжди те саме. Якби інвестиційні банки не мали клієнтів, вони не існували б. Це може здатися логічним, але справа в тому, що інвестиційні банки не покладаються на свої інвестиції, щоб продовжувати працювати. Вони покладалися на ваші кошти, які ви довіряєте їм інвестувати.

Це означає, що інвестиційні банки займаються різними способами продажу, збуту та маркетингу, щоб відділити вас від своїх грошей своїми продуктами. А маркетингові барабани б'ють понаднормово пізніше одним продуктом, зокрема. Це структурована нота, і вона рекламує свою здатність отримувати переваги від чудових показників фондового ринку, одночасно захищаючи погані показники ринку.

Для звичайного інвестора структуровані ноти мають ідеальний сенс. Хто б не хотів перевершити потенціал із захистом від зворотного боку? Що не виявлено, це те, що вартість цього захисту зазвичай переважає над користю. Але це не єдиний ризик, який ви берете на себе зі структурованою нотою. Давайте докладніше розглянемо ці істоти.

Що таке структурована примітка?

Структурована примітка - це боргове зобов’язання - в основному як IOU від банку-емітента, що видає - із вбудованим похідним компонентом; Іншими словами, він інвестує в активи за допомогою похідних інструментів. Наприклад, п'ятирічна облігація з опціонним контрактом. Структурована примітка може відслідковувати кошик акцій, окрему акцію, індекс власного капіталу, товари, валюти, процентні ставки тощо. Наприклад, у вас може бути структурована нота, яка виводить її ефективність від індексу S&P 500, індексу ядер на ринках нових ринків S&P або обох. Комбінації майже безмежні, якщо вони відповідають концепції: отримувати переваги від потенціалу активу, а також обмежуючи вплив на його зворотний бік. Якщо інвестиційні банки зможуть його продати, вони зроблять майже будь-який коктейль, про який ви можете придумати.

Які переваги структурованих приміток?

Інвестиційні банки рекламують, що структуровані нотатки дозволяють диверсифікувати конкретні інвестиційні продукти та види безпеки на додаток до загальної диверсифікації активів. Я сподіваюся, що ніхто не вірить, що це має сенс, тому що це не так. Існує таке поняття, як наддиверсифікація, і є таке поняття, як безглузда диверсифікація. Структуровані ноти - останні.

Інвестиційні банки також часто рекламують, що структуровані банкноти дозволяють отримувати доступ до класів активів, доступних лише установам або важким для середнього інвестора доступу. Але в сьогоднішньому середовищі інвестування легко інвестувати майже в що-небудь через взаємні фонди, фондові фонди (ETF), біржові банкноти (ETN) тощо. Крім того, чи вважаєте ви, що інвестування у складний пакет похідних інструментів (структурованих нотаток) вважається легким?

Єдина перевага, яка має сенс, полягає в тому, що структуровані нотатки можуть мати індивідуальні виплати та експозиції. Деякі нотатки рекламують прибуток від інвестицій з невеликим або відсутнім основним ризиком. Інші нотатки пропонують високу прибутковість на ринках, пов'язаних з асортиментом, з основним захистом або без нього. Тим не менш, інші примітки містять альтернативи для отримання більш високих урожаїв в умовах низької віддачі. Незалежно від вашої фантазії, похідні інструменти дозволяють структурованим нотаткам узгоджуватись з будь-яким конкретним ринковим або економічним прогнозом.

Крім того, притаманні важелі дозволяють доходи від похідних інструментів бути вищими або нижчими за базовий актив. Звичайно, повинні бути компроміси, оскільки додавання вигоди на одне місце має зменшити вигоду десь в іншому місці. Як ви, без сумніву, знаєте, безкоштовного обіду немає. І якби таке було, то інвестиційні банки, безумовно, не поділилися б з вами.

Які недоліки структурованих приміток?

• Кредитний ризик
  Якщо ви інвестуєте в структуровану банкноту, то ви маєте намір дотримуватися до погашення. Теоретично це звучить добре, але чи досліджували ви кредитоспроможність емітента банкноти? Як і будь-який IOU, позика чи інший вид боргу, ви несете ризик, що інвестиційний банк, що випускає, може потрапити в проблеми і втратити своє зобов'язання. Якщо це станеться, базові деривативи можуть мати позитивну віддачу, а нотатки все-таки можуть бути нікчемними - саме це сталося з інвесторами в структурованих записках Братів Леман (див. « Тематичний випадок: крах братів Лемана» ). Структурована примітка додає шар кредитного ризику, що перевищує ринковий ризик. І ніколи не припускайте, що тільки тому, що банк є великим ім'ям, ризик не існує.
• Нестача ліквідності
  Структуровані банкноти рідко торгують на вторинному ринку після випуску, а це означає, що вони карально, вибагливо неліквідні. Якщо вам потрібно вийти з будь-якої особистої причини - або тому, що ринок зазнає краху - ваш єдиний варіант для швидкого виходу - продати - оригінальному емітенту, і цей оригінальний емітент дізнається, що вас чекають. Тому оригінальний емітент не дасть вам гарної ціни - якщо припустити, що вони взагалі бажають чи зацікавлені зробити пропозицію.
• Неточне ціноутворення
  Оскільки структуровані банкноти не торгують після випуску, шанси точного щоденного ціноутворення дуже низькі. Ціни зазвичай обчислюються за допомогою матриці, яка сильно відрізняється від вартості чистих активів. Матричне ціноутворення по суті є найкращим підходом. І хто, на вашу думку, змушений робити здогадки? Право - оригінальний емітент.

Інші ризики, які потрібно знати

Ризик виклику - ще один фактор, який багато інвесторів не помічають. Для деяких структурованих нотаток емітент може викупити банкноту до погашення, незалежно від ціни. Це означає, що можливо, що інвестор буде змушений отримувати ціну, що значно нижче номіналу.

Ризики не закінчуються. Ви також повинні врахувати податковий фактор. Оскільки структуровані банкноти вважаються оплатою боргових інструментів, інвестори будуть нести відповідальність за сплату річних податків за них, навіть якщо банкнота не досягла строку погашення і вони не отримують жодної готівки. Крім цього, вони будуть розглядатися як звичайний дохід, а не прибуток (або збиток).

Що стосується ціни, ви, швидше за все, переплатите за структуровану банкноту, що стосується витрат емітента на продаж, структурування та хеджування.

Потягнувши назад завісу

Що робити, якщо вам не байдуже кредитний ризик, ціна чи ліквідність? Чи добре структуровані ноти? Зважаючи на надзвичайну складність та різноманітність структурованих нот, ми обмежимо фокус на найпоширенішому типі, посиленому зворотному зворотному примітку (BREN). Захищений означає, що він пропонує деякий, але не повний захист від зворотного боку. Підвищення прибутковості означає, що це приносить ринкові прибутки вгору. BREN вважається ідеальним для інвесторів, які прогнозують слабкі позитивні показники ринку, але також переживають за падіння ринку. Це звучить майже занадто добре, щоб бути правдою, що, звичайно, так і є.

Хороший приклад - BREN, пов'язаний з індексом цін на ринках, що розвиваються MSCI. Ця ціна цінних паперів - це 18-місячна примітка, що пропонує 200% важеля вгору, 10% буфера вниз і обмеження на ефективність на 24%. Наприклад, якщо б індекс цін за 18-місячний період становив 10%, банкнота поверне 20%. 24% обмеження означає, що найбільше ви можете зробити на ноті - це 24%, незалежно від того, наскільки високий індекс. З іншого боку, якщо індекс цін знизився на -10%, банкнота була б рівною, повертаючи 100% від основної суми. Якщо індекс цін знизився на 50%, банкнота знизилася б на 40%. Я визнаю, це звучить досить неприємно - доки ви не врахуєте обмеження та виключите дивіденди. Наведений нижче графік ілюструє, як ця безпека працювала б порівняно зі своїм еталоном у грудні 1988 р. По 2009 р.

Рисунок 1: Індекс цін MSCI на ринках, що розвиваються, порівняно з ефективністю BREN 1988-2009

По-перше, зверніть увагу на області з позначкою "Обкладено!" на графіку, що показує, скільки разів обмеження 24% обмежувало ефективність нотатки порівняно з еталоном. Наприклад, 18-місячне повернення індексу, яке закінчилося в лютому 2000 року, становило 107, 1%, тоді як банкнота була обмежена на рівні 24%. По-друге, зверніть увагу на зони, позначені "Захист">

Пам’ятайте, що примітка базується на індексі цін MSCI Emerging Markets, який виключає дивіденди. Якби ви інвестували безпосередньо в індекс MSCI Emerging Markets через взаємний фонд або ETF, ви б реінвестували ці дивіденди протягом 18 місяців. Це величезна угода, яку в основному не помічають роздрібні інвестори, а інвестиційні банки ледве згадують. Наприклад, середня 18-місячна віддача за Індексом нових цін за період з 1988 по вересень 2009 року становить 18%. Середня 18-місячна віддача за виникаючим загальним показником прибутку (індекс цін, включаючи дивіденди) становить 22, 4%. Тож правильне порівняння ефективності структурованої ноти не проти індексу цін, а проти загального показника прибутку.

Нарешті, ми повинні зрозуміти, який захист від зворотного боку забезпечував 10% буфер, враховуючи, яка частина перевернутої сторони передана. Озираючись на період з жовтня 1988 року по вересень 2009 року, буфер врятував би вас в середньому лише 6, 6%, а не 10%. Чому? Дивіденди зменшують значення буфера. Наприклад, за 18-місячний період, що закінчувався липнем 2001 року, індекс загального прибутку MSCI становив -36, 4%, індекс нових цін MSCI -38, 6%, а тому структурована примітка становила -28, 6%. Тож за ці 18 місяців 10% буфера коштувало лише 7, 8% (36, 4% - 28, 6%), порівняно з просто інвестуванням безпосередньо в індекс.

Суть

Структуровані нотатки є складними і не завжди розроблені таким чином, щоб відповідати інтересам середнього індивідуального інвестора. Співвідношення ризик / винагорода просто погано. Ілюстрації та приклади, надані інвестиційними банками, завжди підкреслюють і перебільшують найкращі характеристики, при цьому принижуючи обмеження та недоліки. Правда полягає в тому, що на історичній основі захист цих нот обмежена, і в той же час потенціал перекриття обмежений. Тепер додамо той факт, що немає дивідендів, щоб полегшити біль від зниження.

Якщо ви все-таки вибираєте структуровані нотатки, не забудьте вивчити комісії та витрати, орієнтовну вартість, термін погашення, незалежно від того, є функція виклику, структура виплат, податкові наслідки та кредитоспроможність емітента.