Коли хороші новини насправді погані новини для інвесторів

Контекст і виклад часто мають більше значення, ніж суть, принаймні в короткостроковій перспективі. Багато публічних компаній підняли це поняття до викривленої форми мистецтва, оголосивши новину, яка насправді є досить поганою для акціонерів, але це виходить таким чином, що звучить так, ніби акціонери повинні бути вдячні за таке далекоглядне керівництво. Вміти відокремити справжні добрі новини від слойки та подвійних розмов - цінне вміння.

Інвестори повинні шукати ці чотири приклади хороших новин, які зазвичай не є гарними новинами.

Перебудова

Після Великої рецесії та постійного відновлення економіки за роки, відтоді, компанії, як правило, мали намір наймати та розширюватись, а не реструктуруватись та скорочуватися. Врешті-решт, ми можемо очікувати, що відбудеться ще одна хвиля реструктуризації підприємств серед публічних компаній. Хоча аналітики та установи часто підбадьорюють ці кроки, кмітливі інвестори повинні бути скептичними.

Іноді реструктуризація має сенс у світі; особливо, коли компанія наймає нову управлінську команду для поліпшення або перетворення бізнесу, який відстає та не працює. А як щодо випадків, коли керівна команда, яка проводила стрілянину, - це та сама команда, яка займалася наймом? Якщо забороняти публічну меру (і, можливо, здачу якихось бонусів чи зарплати), чому інвестор повинен довіряти генеральному директору, який в основному каже: "Зізнаюсь ... вони це зробили!"

Реконструкція може бути дуже поганою для моралі, і вони їдять на лояльності між працівниками та роботодавцями. Що ще гірше, список компаній, які проклали шлях до процвітання, досить короткий. Коли акціонер бачить, що одна з його портфельних компаній оголошує про реструктуризацію, вони повинні ретельно вивчити, чи ці кроки спрямовані на довгостроковий успіх (а не на короткостроковий приріст прибутків) та чи справді керівництво справді має навички набуття довгострокова вартість акціонерів та ефективно конкуруючи на ринку.

(Щоб дізнатися більше, перегляньте статтю Внесення коштів на корпоративну реструктуризацію .)

Рекапіталізація

В наукових колах давно існує уявлення про те, що існує «правильна» структура капіталу для кожної компанії - ідеальний баланс боргового та власного фінансування для максимізації прибутку та прибутку при мінімізації ризику та мінливості. Як можуть підозрювати читачі, професори, які просувають ці теорії, майже ніколи не керували компанією і не займали посади високої відповідальності в межах однієї.

Рекапіталізація часто означає, що компанія, яка має досить хороший обсяг формування грошових потоків і мала заборгованість, часто вийде на ринок і випустить значну кількість боргу. Це по суті зміщує капіталізацію компанії з співвідношення капітал-важкий / борг-світло на протилежне.

Чому компанія зробила б таке? Певною мірою борг - це дешеві гроші. Кредитоспроможні компанії часто виявляють, що купонна ставка заборгованості нижча, ніж їхня вартість власного капіталу, а відсотки за боргом не підлягають оподаткуванню (дивіденди на капітал не є). Іноді фірми використовують такий вид маневру для збору грошових коштів для використання у придбаннях, особливо у випадках, коли акції можуть бути неліквідними або непривабливими як валюта угоди.

Однак у багатьох інших випадках компанії використовують готівку, отриману від продажу боргу, для фінансування великого одноразового спеціального дивіденду. Це чудово підходить для довгострокових інвесторів, які отримують грошові виплати та виїжджають, але це створює кардинально іншу компанію для тих, хто залишається інвестованим або купує після рекапіталізації.

На жаль, багато компаній рекапіталізуються в періоди пікового грошового потоку і борються за виживання в умовах великої ваги виплат боргів, оскільки погіршуються економічні умови. Отже, рекапіталізація - це лише хороша новина для інвесторів, які бажають взяти спеціальний дивіденд і розпочати, або в тих випадках, коли це прелюдія до угоди, яка насправді гідна боргового навантаження та ризиків, які вона несе.

(Щоб дізнатися більше, див. Оцінка структури капіталу компанії .)

Спеціальні дивіденди

З популярністю (та гнучкістю) викупу акцій спеціальні дивіденди стали менш поширеними, але вони все ще трапляються. Спеціальний дивіденд - це в основному те, що це звучить - компанія здійснює одноразову виплату готівки акціонерам, не сподіваючись на те, що найближчим часом знову буде проводити подібну виплату.

Хоча спеціальні дивіденди, що фінансуються за боргом, самі по собі є небезпечними, існує навіть проблема з дивідендами, що фінансуються за рахунок нестратегічного продажу активів або накопичення грошових коштів. Найбільша проблема спеціальних дивідендів - це не надто тонке повідомлення, яке йде разом із ними - управління в основному не має ідеї та кращих варіантів для капіталу компанії.

Чи краще для компанії написати чек своїм акціонерам, а не витрачати гроші на дурне придбання або на новий проект розширення, який не може заробити собівартість капіталу? Звичайно. Але краще було б керівництву створити план і стратегію для подальшого зростання та реінвестування капіталу за привабливою швидкістю. Хоча управлінські команди, які бажають визнати, що компанія зросла настільки великою, наскільки це практично, слід аплодувати їх відвертості, інвестори не повинні випускати з уваги повідомлення, яке надсилає спеціальний дивіденд, і повинні відповідно коригувати свої майбутні очікування зростання.

(Щоб дізнатися більше, див. Факти дивідендів, яких ти можеш не знати .)

Тактичні таблетки

Що відбувається, коли рада директорів побоюється, що компанія викриє своїх акціонерів правді, що вони могли б отримати премію, продавши свої акції у викупі, а керівництво не хоче продавати? Вони ініціюють таблетку отрути, або, як компанії вважають за краще називати їх, план "прав акціонерів". Таблетки від отрути розроблені для того, щоб придбати непривітні придбання непомірно дорогими для набувача, часто дозволяючи керівництву, що не відповідає рівним результатам, зберегти свою роботу та зарплату.

По суті, компанія встановлює поворот, згідно з яким якщо будь-який акціонер придбає більше цієї суми компанії, кожен інший акціонер, крім активованого акціонера, має право купувати нові акції з основною знижкою. Це ефективно розбавляє активізованого акціонера і значно збільшує вартість угоди.

Що насправді прикро в цих угодах - це вбудований патерналізм. Керівництво та рада директорів говорять власним акціонерам: "дивись, ти недостатньо розумний, щоб вирішити, чи це гарна угода, тому ми вирішимо для тебе". В інших випадках це просто конфлікт інтересів - керівництво або правління володіють великим кругом акцій і просто ще не готові до продажу.

Це правда, що деякі дослідження показали, що компанії, які мають отруєні таблетки, отримують вищі ставки (і премії за поглинання), ніж ті, які цього не роблять. Проблема полягає в тому, що поза загрозою судових позовів акціонери можуть зробити порівняно мало, аби рада директорів підтримувала довірений обов'язок перед акціонерами. Якщо більшість акціонерів бажають продати компанію за певною ціною, таблетку з отрутою та думку керівництва щодо оцінки не слід допускати.

Суть

Новини завжди несуть із собою певну нюанс. Жодна з перелічених тут дій не є універсально або автоматично «поганою» або «неправильною» для компанії та її акціонерів. Проблема полягає в тому, що занадто часто нечесні та корисливі менеджери намагаються обдурити своїх акціонерів у думці, що швидкі виправлення - це довгострокова стратегія. Інвесторам слід сприяти здоровому почуттю скептицизму та переконатися, що "хороші новини" дійсно такі ж хороші, як керівництво хоче, щоб ви вірили.

(Докладніше див. У розділі Чи можуть хороші новини бути сигналом до продажу? Та оцінки керівництва компанії .)